事件：
    近期，公司公布的2012年中报显示，上半年公司共实现收入30.13亿元，同比下滑2.51%，实现归属于母公司股东净利润9.21亿元，同比增加5.04%。其中，第二季度实现收入11亿元，同比增加10.01%，归属母公司股东净利润3.16亿元，同比增加0.79%。
    投资要点：
    二季度营销力度加大初步稳住销售。
    公司第二季度的收入同比增速为10.01%，较第一季度收入同比下滑8.5%改善较多。
    报告期内，公司一方面健全了三个独立的酒种体系，在全国范围内形成了葡萄酒、白兰地和代理进口酒三个酒种独立的预算、考核和营销体系，分别负责相关酒种的研发和营销工作，实际上是加强了白兰地和进口酒的销售工作。
    二是确立了联系点城市管理制度，通过在公司高层、部分主管经理与国内31个重点城市之间建立联系点市场制度，提高了公司的决策效率以及解决问题的针对性和及时性，各项政策措施得以迅速落实。
    三是完善了市场人员薪酬考核政策，实施了新的经销商设置要求及奖励意见，加快了专卖店体系建设, 执行了分酒种营销方案，从而进一步理顺了市场秩序，完善了销售体系，增强了营销队伍的凝聚力和战斗力，提高了产品市场竞争力。
    我们认为上述三方面措施，分别在加强营销精力和投入、提升决策效率以及提升激励等角度进一步加强营销力度。受此影响二季度的收入同比增速环比改善较为明显，同比增长10.01%。
    考虑到预收账款的调剂作用，二季度的经营性现金流入仅同比增长5.61%。
    营销加大使得营业费用率同比提升2.32个百分点，而毛利率也下滑1.64个百分点。
    由于营销力度加大，人员、营销、激励等费用的加大使得二季度的营业费用率同比上升2.32个百分点，为32.13%。
    此外，由于去年葡萄价格的上涨引发的成本上升无法全部向下游传导，使得毛利率出现了1.64个百分点的下滑。此外相对综合毛利率低些白兰地收入增速较高，产品结构的变化也某种程度上拉低了综合毛利率。
    产品结构中白兰地增长较快，区域结构中西部区域收入微增。
    预计受公司对白兰地的重视和加大推广力度，今年上半年白兰地的收入同比增长高达24.63%，但白兰地占比仅占总收入的16%左右，因此白兰地只是部分延缓了公司收入的放缓，但对收入增速贡献不大。从趋势看，白兰地有望成为张裕另一增长点，未来值得关注。
    区域市场方面，占比较大的沿海地区收入同比下滑3.34%，中部持平，收入占比较小（4.8%）的西部市场同比增长3.28%，由此看出，张裕葡萄酒受冲击程度方面沿海大于西部