要点： 
    业绩略低于预期：公司上半年营收 30.13 亿，同比下滑 2.51%；实现净利润 9.21 亿，同比增长 5.04%；每股收益 1.34 元。 我们认为业绩低于预期的主要原因在于：一是国内经济下滑导致葡萄酒需求不振以及进口酒冲击不断加深，导致沿海优势地区业绩下降 3.34%；二是收入增长对营销的依赖增强，2 季度收入正增长，但由于费用投放增长较快，净利润仅与去年同期持平，拉低上半年利润增速。
    分季度看，2 季度收入恢复正增长。公司 1 季度收入和利润分别同比增长-8.5%和 7.41%。为扭转不利局面，公司 2 季度加强营销激励、加大市场投入力度，使得 2 季度收入和利润同比增长 10.01%和 0.79%，扭转了1 季度收入下滑趋势。
    成本费用控制力强，利润率水平稳定。公司上半年毛利率为 75.84%，2季度销售费用率上升，但三费费用率总体保持稳定，净利率上升 2 个百分点至 31%。为确保全年 10%的收入增长目标，预计下半年公司销售费用率易涨难跌。
    营运能力、现金流情况有所下滑。上半年公司应收票据和应收账款同比上升 66%，库存商品同比增长 74%，显示公司回款和存货周转情况有所下滑。公司经营现金流净额比同期减少 4 个多亿，主要是由于收入下滑导致现金流入减少 2个多亿，而税费等现金流出有所增加所致。
    短期公司压力大，但并非不可解。经济下滑导致葡萄酒行业普遍需求不振，进口酒市场也大幅萎缩。上半年葡萄酒进口量增长 13%，较往年 60%以上的增速大幅下滑。公司通过加强酒庄建设打造高端葡萄酒，并推进营销改革和重视进口酒代理业务，阵痛之后有望重生。