◆半年度业绩小幅低于此前预期：
    公司发布半年度业绩公告，收入下降2.51%，净利润增长5.04%，小幅低于此前预期，主要受到短期的张裕国际业务固定费用支出影响。
    近期对广东市场进行了专题渠道调研，张裕国际专卖店和进口酒新经销商布局两大新业务将同步扩张，进口酒渠道布局将充分发挥张裕的渠道管理和向上游的议价能力竞争优势。
    ◆有别于大众的观点-公司新业务贡献将从第三季度开始明显体现：1）公司二季度收入增速开始达到10%，淡季明显回暖，表明了公司管理架构调整带来的影响基本结束，专卖店开始贡献营收，同时费用大幅度增长并不是来源于市场投入刺激，而是来源于新业务开拓的固定费用。
    2）受到谈判和进口到货影响，张裕国际专卖店主要进口货物从8 月份开始陆续到港，预计三季度开始营收将进一步加速增长。公司的进口酒及保健酒营收下滑36.87%，主要因为保健酒不再为上市公司核心业务，较大幅度下降所致，预计进口酒业务在3500 万左右，增幅在50%以上。
    3）公司的毛利率并没有下降，预计公司新业务将不会产生短期大幅度拉低公司毛利的风险。这为新业务带来业绩提升扫除了最大的盈利障碍。
    ◆对公司长短期看法仍然较为积极：
    通过调研，张裕国际酒庄已建和在建预计达到 80 家，预计全年开业在250 家左右，目前全国18 个分公司已经全面开展此项业务。
    同时我们认为公司战略性地突破思路，将进口葡萄酒（区别于专卖店产品）纳入经销商整合范围，这为张裕彻底整合市场迈出了最坚实的一步。
    ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
    下调未来三年 EPS 至3.10/3.99/5.04 元，考虑葡萄酒长期成长和新业务带来的业绩提升，给予2012 年25 倍PE 估值，目标价77.5 元，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：
    如果中国经济进一步低迷，张裕老业务将增长不达预期。