投资要点：2012年中期，张裕A 收入30.1 亿，同比增-2.5%，归属母公司净利润9.2 亿，同比增5%，Eps1.34 元。其中二季度单季收入、净利增10%、0.79%。  确立三大体系，调整产品结构，自产葡萄酒业务占比持续下降：葡萄酒业务因受经济危机及进口酒冲击影响较大，为此，公司从去年开始转变战略，确立了葡萄酒、白兰地、进口酒三大业务体系。上半年葡萄酒、白兰地、保健酒及进口酒代理收入分别增长-5.4%、24.6%、-36.9%，其中白兰地业务是公司收入增长的主要稳定力量。  市场投入加大导致2 季度净利增速缓慢：公司二季度单季销售费用率32%，环比一季度提升了7.7 个百分点，导致公司二季度单季净利润在收入同比增长10%的背景下，仅略增0.79%。  去年提价效应及产品结构提升使毛利率稳中有升：2012 年中期公司综合毛利率75.8%，较去年提升了0.09 个百分点。其中葡萄酒、白兰地、进口酒代理及保健酒毛利率分别提升了0.17、2.34、2.33pct。  葡萄酒市场形势略有好转，维持公司业绩将呈现前低后高趋势的判断： 葡萄酒行业业绩增速从2011 年三、四季度起趋缓，不过今年进入2 季度以来，无论是从行业、公司数据还是从终端销售情况看，国产葡萄酒销售形势均在缓慢恢复中，维持2012 年公司销量增速或将呈现前低后高判断。  业绩预测及估值：公司今年葡萄酒销售情况不太理想，尽管2 季度收入增长回升，但费用投入加大导致利润增速回落，略下调12-13 年EPS 至3.10、3.80 元。预计市场短期还将消化基本面的负面影响，但长期前景依然明朗，给予动态20 倍PE，目标价76 元，维持增持评级。