张裕近期公布2012半年报，上半年实现总收入30亿，EBIT为12亿，净利润9.2亿，分别增长-2.5%，5.8%和5%，上半年EPS为1.34元。其中第2季度收入和利润分别增长10%和0.8%。公司上半年综合毛利率基本持平为75.8%，销售费用率和管理费用率下降带动业绩增速超过收入增速。
    2012上半年公司销售商品收到现金33.8亿，下降6.62%，由于税费和营销费用的现金支出增加，公司经营活动产生的现金流量净额下降43%。公司预收账款2.75亿，环比下降11.5%。
    上半年收入下降主要在于国产葡萄酒销售下滑，但酒类产品毛利率仍旧持平。上半年公司国产葡萄酒系列销售额24.3亿，下降5.4%。公司白兰地系列和起泡酒还在增长，尤其是白兰地增长24.6%至4.85亿，起泡酒增长4.67%至1927万元。估计葡萄酒各档次系列的变动存在较大差异。白兰地的快速增长还在于公司去年年底的组织架构调整，白兰地事业部独立出来，单独核算考核，销售人员积极性大增，以及公司对白兰地产品的重新梳理确立了主流产品线。未来几年估计白兰地产品还能保持快速增长。
    销售区域主要是沿海地区下滑，中部地区持平，西部地区微增。2012上半年公司主销区域沿海地区下降3.34%，主要是福建和浙江两地下滑，上海持平，其他区域略有增长。公司在西部地区表现较好，上半年微增3.28%，中部地区基本持平。沿海地区的下滑充分说明公司的主销产品受到经济波动的影响较大。
    上半年公司营销费用率下降0.89%，管理费用率下降1.47%，带动其业绩增速超过收入增速。但从2季度来看，为确保公司2季度10%的收入增长，其营销费用率提高2.3%，管理费用率提高0.4%。在收入和利润之间，公司营销政策有所权衡。
    公司在2011年报披露计划2012年实现收入不低于66亿，增长仅为9.5%，考虑到上半年的实际增长，我们估计下半年销售费用率还会增加。预计2012年实现收入66亿，净利润20.6亿，分别增长9.5%和7.9%，摊薄后EPS为3元。在经历今年阵痛期后，随着公司销售渠道改革，进口酒引进等，保守估计公司2013年销售收入和净利润分别增长10%和12.7%，2013年EPS为3.38元。