投资要点： 
    二季度销售有所回暖，业绩基本符合预期 张裕2012 年上半年营业收入30.1 亿，实现净利润9.2 亿，分别同比下降2.5%和增长5%，其中二季度单季度收入增长10%，净利润微增0.8%，业绩基本符合预期。 受进口葡萄酒和经济下滑影响，公司业绩增速有所下滑 由于进口葡萄酒快速增长和经济下滑的影响，2012 年上半年公司葡萄酒收入增速为-5.4%，毛利率也较2011 年略有下滑。沿海地区销售受影响较明显，收入下滑3.3%，中部和西部地区保持增长。 白兰地成为新业务增长点，进口代理业务潜力有待发掘 公司构建葡萄酒、白兰地和代理进口酒独立预算、考核和营销体系，促进白兰地业务的发展，上半年白兰地收入增长24.6%，毛利率较同期增长1.8%。公司整合先锋酒业，重点发展进口葡萄酒专卖店，下半年有望取得快速增长。 
    销售体系改善，费用管理能力加强 公司系统的建立可控成本费用监控体系，分酒种预算管理评价体系和经济考核指标控制体系， 有效控制了单位产品成本。在销售体系方面进一步完善销售考核体系，加大了假货和窜货的打击力度，有效维护公司利益和市场环境。 短期业绩走低，看好公司长期布局发展，维持增持评级 公司渠道和品牌力稳定增长，短期业绩受进口酒冲击有所下降，白兰地和进口酒成为短期业绩看点，长期看好公司30 万亩优质葡萄酒原料产地布局。预计12-14年EPS至2.80、3.13 和3.52元，对应PE22、19 和17 倍，维持长期"增持"评级。