报告摘要： 
     逐季恢复，费用率小幅下降：2012年1-6月公司实现营业收入30.13亿元，同比下降2.51%。归属母公司股东净利润9.21亿元，实现每股收益1.34元，同比增长5.52%，基本符合我们的预期。公司年销售费用率同比下降了近1%，管理费用率下降了1.47%。上半年增速下降的原因除进口酒冲击外，今年春节在1月，形成季节性错位，加之经销商去年底因提价预期囤货，因此1季度销售收入增速下降了8.5%。二季度销售状况有较大改善，销售收入同比增长了约10个百分点，公司通过深化营销改革已经逐步扭转年初的被动局面。
    产品结构升级效果有限，葡萄基地布局未来：上半年公司产品结构升级效果不明显，综合毛利率仅提升了0.09%，白兰地、起泡酒和代理进口酒销售保持了较大幅度的增长。公司正在加紧30万亩葡萄基地建设，以保证产品质量和性价比，提升与进口葡萄酒的市场竞争力。公司加快了西部3个酒庄以及烟台开发区葡萄酒工业园的建设步伐。未来3-5年公司的产品结构将持续提升，从而带动综合毛利率逐年提高。公司规划，2012年下半年西部三个酒庄的高档酒就将推向市场。
    新营销体改革系应对变化：2012年公司在进一步完善葡萄酒销售体系的基础上，分别建立健全以白兰地和进口葡萄酒为主体的销售体系，提高自产白兰地和进口葡萄酒市场覆盖面。我们认为这是公司针对当前国内葡萄酒市场的新形势所采取的应对措施。在经销商层面上，公司从一季度以来加大对全国经销网络经销商的梳理和调整，针对不同的产品实施分区域管理，保证经销商经营公司产品有合适的利益；另外，进一步加大在营销考核力度，调动营销人员积极性。