事 项
    公司2012 年上半年年实现销售收入3.16 亿元，同比增长17.25%，归母公司净利润、归母公司扣非后净利润6658、5642 亿元，同比增16.83%、2.93%；实现每股收益0.35 元。
    主要观点
    1．业绩稍低于预期，猪蓝耳弱毒苗未能获批导致政府招标苗下降影响业绩。
    公司今年上半年实现归母净利润、归母公司扣非后净利润6658、5642 亿元，同比增16.83%、2.93%；实现每股收益0.35 元，稍低于预期。公司毛利率基本维持稳定约为56.83%，较去年同期小幅下降0.3 个百分点，其中兽用制剂增加高毛利产品销售导致毛利率提升但生物制品由于招标苗下降导致毛利率降低2.64%；期间费用率为30.93%较去年同期上涨3.51 个百分点，主要是由于人员工资提高以及2 月份568.70 万元股权激励费用增加等因素导致管理费用率较去年同期上涨1.73 个百分点导致。
    业绩低于预期的主要原因是由于公司猪蓝耳弱毒苗未有获批但是今年招标大多采用猪蓝耳弱毒苗导致公司猪蓝耳疫苗基本丧失市场；猪瘟疫苗由于价格竞争激烈导致增收不增利现象明显。
    2．市场苗增速依旧较快，下半年政府招标苗下降因素减少业绩有望转好。
    2012 年上半年年公司兽用生物制品实现营收1.67 亿元同比增长18.35%，其中政府招标苗收入下降9.1%，去年全年下降21.56%，未来这块的降幅将逐渐收窄；而且一般政府招标苗上半年占比较大，下半年这块影响较小，业绩有望转好；市场苗销售形势较好实现销售1.3 亿元，同比上涨28.93%；而兽用制剂实现营收7932 万元增长32.26%，此外湖北龙翔由于适度减少出口额度导致原料药增长较少约为1.12%。
    3．多个新产品上市，明年有望逐步进入放量期带动业绩快速发展。
    公司新支减流（疫苗）、倍诺林（动物专用第四代头孢制剂）、倍清（消毒剂）、针对牛羊的中兽药制剂等重点新产品在上半年陆续上市，经过一年的培育，明年有望逐渐进入放量期，有望带动业绩的较快发展。
    4．按照股权激励条件，今年有望是业绩的低谷年，明年将恢复高增长。
    按照公司股权激励条件，今年在没有非经常性收入的影响下，净利润增速达到14%将能满足股权激励的要求，加上今年公司整体费用投入较大新产品未来放量都影响公司业绩，我们预测今年全年增速约为18%左右，但是按照股权激烈的要求在没有大的非经常性收入的影响下，公司明年、后年的净利润增速将超过30%，今年将是业绩拐点年，后续发展值得期待。
    5．市场化疫苗市场前景较好，长期发展前景较好。
    由于政府招标苗是我国特有的现象，目前已经暴露出种种问题，目前国家已经开始考虑试点猪蓝耳弱毒苗、猪瘟疫苗大的养殖户直接到企业采购，有利于以品质、服务取胜的瑞普的此类产品的销售。而且目前来看随着散养的逐渐减少，新增中等规模养殖比重加大未来这部分群体对于市场化疫苗的需求加大利好公司市场化疫苗的销售，因此从这个角度看公司市场化疫苗长期发展前景看好。
    6．公司重视研发，长期发展后力足。
    公司坚持“研发驱动与市场拉动”的发展策略，设立“瑞普生物研究院”意在改变行业中企业没有研发，过度依赖国家级研究院，而导致行业没有壁垒的不正常现象。公司加大研发投入，共取得发明专利证书7 个，专利授权通知书3 个，新兽药证书2 个，新生产批文33 个；同时公司以技术提升服务，针对上半年疫病流行情况适时推出专项疫病防控与治疗方案，保持了瑞普生物的市场领先地位，虽然这种投入不能取得立竿见影的效果，但是未来有望在进口替代的市场苗竞争中树立品牌，为公司长期发展打下坚实基础。
    7．投资建议：推荐（维持）。我们下调公司业绩预测，预计2012-2014 年EPS 为0.70 元/0.91元/1.24 元，对应PE24X/19X/14X。由于今年上半年将是公司的业绩低谷期，下半年政府招标苗影响变小，市场化疫苗销售发展势头良好；而且目前国内兽药行业还处于混沌状态，公司通过研发、疫情监测等多方位提供服务的模式有望逐渐被认同在行业树立品牌，利好市场化疫苗的销售，我们看好在养殖规模化进程中公司市场化疫苗销售的长期发展前景，继续维持 “推荐”的投资评级。
    风险提示：
    1、 行业竞争加剧，恶性竞争有可能会影响公司产品价格体系的维护。