业绩简评
    瑞普生物发布2012 年一季报业绩，收入1.47 亿元，同比增长12.66%。净利润0.25 亿元，同比增长10.33%，EPS0.13 元。符合我们的预期。
    经营分析
    招标疫苗收入继续缩减，新增股权激励费用：目前公司主要政府招标疫苗收入品种为猪瘟，而公司猪蓝耳病活疫苗仍在等待生产批文。猪蓝耳病灭活疫苗目前较少被政府采购，因此公司招标疫苗收入大幅下降，该趋势与公司重点发展非招标疫苗的战略一致。此外，公司2 月份实施股票期权计划增加期权费用 227.48 万。
    与去年一季度相比，实际增长有所提高：2011 年公司总净利润一季度同比增长7.14%，扣除招标疫苗收入减少、利息收入、股权激励费用等影响，我们测算2012 年度公司核心业务增长高于去年同期。
    二季度将改善：一季度、三季度为政府招标主要季节，而二季度将迎来养殖旺季。此外，公司增持瑞普保定25%股权将使得盈利明显提升。
    盈利测算：我们假设公司疫苗业务增长25%、制剂与原料药增长40%的情况下，增加保定25%的股权收入，利息收入减至1.8 亿，测算盈利增长仍将达30%以上。
    投资建议
    盈利预测。我们维持原盈利预测，预计公司2012-2014 年的收入分别为7.88、10.72、14.79 亿元，同比增长34.1%、36.0%和37.9%。EPS 分别为1.01、1.35 和1.82 元，同比增长31.2、33.5%和35.1%。
    投资建议。我们给予公司25-30×12PE 的估值水平，目标价25.3-30.3元，给予“买入”的投资评级。