投资要点：净利润增长近四成。瑞普生物2011 年实现营业收入5.88 亿元，同比增长70.05%；净利润1.14 亿元，同比增长38.23%， EPS 为0.77 元。  原料药业务明显拉低毛利率。综合毛利率下降16 个百分点至54.4%，主要原因是新增原料药业务毛利率仅为8.5%，收入占比达到26.3%。生物制品及兽用制剂毛利率略有下降。  养殖规模化提升带动行业健康发展。畜禽养殖业的规模化进程带动医疗防疫支出，兽用制剂及生物制品（尤其是非政府采购）迎来发展机遇。  股权激励提供长期激励保障。瑞普生物2011 年推出股权激励方案，行权条件对应未来4 年净利润CARG 33.2%，对公司中长期业绩增长提供激励保障。  增长关键词：常规疫苗、兽用制剂、畜用产品。维持政府招标份额，大力发展常规疫苗；制剂、原料药有较大进展；丰富畜用产品线。  超募资金连续增持公司股权。上市后瑞普生物已经使用超募资金增持子公司股权，本次与年报告同时公告继续向湖南中岸、湖北龙翔增资，进一步提高持股比例，用于扩大产能。  维持增持评级，目标价28 元。我们对瑞普生物2012-14 年EPS 预测1.01/1.34/1.76 元，维持增持评级，目标价28 元。