投资要点：
    市场化动物疫苗是行业未来的发展方向。
    根据《一、二、三类动物疫病病种名录》，国内一类动物疫病有17种，二类动物疫病有77种，而目前国内强制性免疫疫苗仅有4种，更多的动物疫苗为市场化疫苗。仅有的4种强制性免疫疫苗占整个动物疫苗市场的72%，市场竞争激烈，成长空间有限。市场化动物疫苗不管是在新产品的开发上，还是在对动物保护率的提高上，均还有很大的想象空间。
    规模化养殖快速发展，畜牧业集中度的提高将改变兽药的销售模式。
    畜牧业是国家重点支持的产业，各种禽畜的养殖量不断增长，按照规划畜牧业占农业总产值在“十二五”末将达到40%。近年来规模化养殖发展迅速，以生猪养殖为例，规模在500头以上的出栏量占比由2006年的14%提高到2009年的32%。规模养殖企业为降低防疫成本以及得到良好的技术支持，更希望直接从厂商获得产品和服务，故大量规模养殖企业的快速成长，将促使兽药的销售模式由经销向直销转变。
    公司发展方向与行业发展趋势相吻合。
    公司是以市场化疫苗为主的企业，预计2011年招标苗的收入占比仅为27%。公司未来的发展方向仍是以市场化疫苗为主，宠物疫苗、大牲畜疫苗等均是公司未来的研发方向。在销售上，公司重视大客户直销，目前有大客户1000余家，销售占比在30%左右，能够为客户提供包括疾病治疗、预防、诊断、促生长、免疫调节在内的一站式服务，并有专门的技术支持团队为客户提供专业服务。
    公司产业链延伸进行中。
    2010年公司通过两次收购共持有湖北龙翔药业有限公司78.2%的股权，公司开始进入兽用原料药产业，对于公司控制上游和降低兽药制剂的成本具有积极意义。同时公司通过强化对湖北龙翔的管理，湖北龙翔的盈利能力也将得到显著提高。
    估值和投资建议。
    我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.75、0.97、1.31元，对应于2月17日收盘价，PE分别为28、21、16倍。虽然公司估值水平略高于行业平均，但公司未来三年的净利润复合增长率将达到33%，远高于行业的平均水平，从PEG看，公司估值较低。我们给予公司2012年30倍的PE，对应未来12个月公司目标价为29.1元，首次给予公司“买入”的投资评级。
    重点关注事项。
    股价催化剂(正面)：1）募投项目投产，缓解产能瓶颈，丰富产品线；2）大客户直销快速发展；3）湖北龙翔盈利能力提高。
    风险提示（负面）：1）市场竞争风险；2）产品降价风险。