事项
    公司2011年实现销售收入5.87亿元，同比增长70.05%，归母公司净利润、归母公司扣非后净利润1.14、1.08亿元，同比增38.23%、53.53%；实现每股收益0.77元，基本符合预期，拟每10股转3股派3元（含税）。预计一季度净利润增5-15%，扣除股权激励费用后的净利润增15-25%，对应EPS为0.16-0.17元。
主要观点
    1.业绩实现较快增长符合预期。2011年公司实现归母公司净利润、归母公司扣非后净利润1.08亿元，同比增38.23%、53.53%；对应每股收益0.77元，基本符合预期。每股经营活动现金流0.61元。公司主营业务收入毛利率为55.55%同比下降15.24%，主要是由于公司收购湖北龙翔之后兽用原料药毛利率仅为8.53%以及去年高毛利政府招标苗招标价格下滑导致毛利下降了2.47%导致的。公司费用控制良好，期间费用率为30%同比下降9.6个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降了5.43%、0.51%个百分点。
    第四季度单季度实现营收、净利润1.57亿元、0.29亿元，同比增长50.9%、41.78%，预计一季报净利润增5-15%在稍低于预期，主要是由于今年一方面猪蓝耳疫苗未获批影响政府招标苗的销售，二是去年同期财务费用达到563万导致去年同期净利润基数较高而且股权激励费用摊销较大导致的，但是我们分析认为今年如果今年能够实现猪蓝耳、猪瘟疫苗大养殖户自主招标，预计利好公司该类产品销售，下半年预期可能稍有好转。
    2.市场化疫苗是公司主要盈利增长点，2012年受益行业机遇将迎来新发展。
    2011年公司兽用生物制品实现营收3.07亿元同比增长27%，兽用生物制品的毛利占比达到67%是公司毛利润的主要来源。虽然2012年由于高毛利政府招标苗收入下降21.56%导致兽用生物制品毛利下降2.47个百分点，但市场苗销售形势较好实现销售2.38亿元，同比上涨53%；而兽用制剂实现营收1.3亿元增长31%，但是毛利润占比仅为28%，此外湖北龙翔受用原料药目前贡献收入较大约为1.54亿元，但是由于毛利较低毛利润占比仅4%。