本报告导读：
    瑞普生物产品储备、业务架构符合行业趋势；IPO 募投项目进入产能释放周期；股权激励提供长期增长动力。12-14 年业绩预测1.01/1.34/1.76 元，“增持”，目标价28 元。
    投资要点：
    瑞普生物是集研发、生产、销售和技术服务于一体的动保产品企业。
    瑞普生物的产品包括兽用生物制品和兽用制剂两大类276 个品种，覆盖动物疫病预防、诊断、治疗、促生长以及调节免疫机制方面。
    国际动保行业：行业高度集中，并购改变格局。10 年全球动保行业容量201 亿美元，预计14 年行业容量将超220 亿美元。国际动保行业较为成熟，市场集中度高，Top10 占比超过80%。2008 年以来，几宗重要并购使国际行业格局发生了较大变化。
    规模化养殖推动国内动保行业发展。劳动力成本上升、养殖盈利波动、食品安全要求等推动我国规模化养殖比率加速提升。从散养到规模化，对动物产品观念经历从“省成本”到“买保险”的转化，随着养殖规模化加速，国内动保行业将迎来快速成长。
    国内动保行业逐步走向市场化。08 年之前，动保行业最关注的是动物疫苗、政府采购。09 年以后政府采购几近停滞，规模化养殖比率呈现加速，非政府采购以及兽用制剂高速成长，行业逐步走向市场化。
    增长关键词：常规疫苗、兽用制剂、畜用产品。即维持政府招标份额，大力发展常规疫苗；制剂、原料药有较大进展；丰富畜用产品线。
    瑞普生物推荐逻辑。产品储备、业务架构符合行业趋势；IPO 募投项目进入产能释放周期；股权激励提供长期增长动力。
    增持评级，目标价28 元。我们对瑞普生物2012-14 年EPS 预测为1.01/1.34/1.76 元，“增持”评级，目标价28 元。