事件：
    公司今日公布2011 年年报。2011 年公司实现营业收入5.88 亿元，同比增加70.05%；实现利润总额1.50 亿元，同比增长25.77%；实现归属于母公司的净利润1.14 亿元，同比增长38.23%，对应每股收益0.77 元。分配预案：每10 股派发3 元（含税），并转增3 股。
    点评：
    业绩符合预期，三大业务增长迅速。公司2011 年实现每股收益0.77 元，与我们之前预期的0.79 元基本一致。三大业务中，兽用生物制品实现收入3.07 亿元，同比增长26.26%，毛利率为71.24%，降低了2.47%，下降原因是：（1）毛利率较高的国家招标疫苗销量同比减少21.56%；（2）招标疫苗价格下降。
    兽用制剂实现收入1.34 亿元，同比增长42.74%，毛利率为68.78%，上升了8.44%，主要原因是高附加值产品销售占比增加使得整体销售毛利率增加。兽用原料药为2011 年新增业务，实现收入1.54 亿元，毛利率仅为8.53%。
    市场化疫苗快速增长。2011 年公司实现政府招标疫苗收入6860.85 万元，同比减少21.56%，而市场化疫苗收入为2.39亿元，同比增加53.08%。其市场化疫苗占疫苗总销售额的比例由2009 年的53.80%快速提高到2011 年的77.68%（图2）。目前，国家招标苗占到动物疫苗市场规模的七成，竞争激烈，众多厂家大打价格战，因而疫苗价格及其毛利率呈逐年下降趋势。公司已将市场化疫苗定为兽用生物制品业务的发展重心，凭借高品质产品在市场中建立良好口碑，确立在市场化疫苗领域的领军者地位。