投资要点： 
    2011 年综合表现最佳。瑞普生物 2011 年实现营业收入增长 70%，净利润增长 38%。与行业内其他企业相比，在生物制品收入 3 亿元以上的大型企业中，其收入增速位于前列，综合表现最佳。
    期权费用导致一季报增速较低。2012 年 1 季度，公司实现营业收入增长 12.7%，净利润增长 10.3%。净利润增速较低的主要原因为计提股票期权费用导致管理费用大增，剔除此因素净利润增速 20%。
    动保行业：受益养殖业，走向市场化。2009 年以后，政府采购规模停滞不前。同时我国养殖总量增加、养殖规模化率提高，常规疫苗（非强免疫）迎来快速发展，动保行业逐步走向市场化。
    着力提升研发、营销 
    设立瑞普研究院：整合原有研发资源、提高管理水平、提高技术创新研发能力。
    深化营销变革：在 11 年形成四纵四横的矩阵式管理的基础上，对中高端市场全面、深度覆盖，家畜重点部署养殖大省。
    增长看点：常规疫苗、兽用制剂、畜用产品。即维持政府招标份额，大力发展常规疫苗；制剂、原料药有较大进展；丰富畜用产品线。
    推荐逻辑。产品储备、业务架构符合行业趋势；IPO募投项目进入产能释放周期；股权激励提供长期增长动力。 
    维持增持评级，目标价 21.54元。我们对瑞普生物 2012-14年 EPS预测为 0.73/0.96/1.26元，维持“增持”评级，目标价 21.54元。