投资要点
    瑞普生物公布2012 年半年报，上半年公司实现营业收入3.14 亿元，同比增长17.48%，实现归属于上市公司股东净利润6658 万元，同比增长16.83%，折合EPS0.29 元，符合预期。
    市场化业务继续保持快速增长态势。兽用制剂实现收入7932 万元，同比增长32.36%；兽用生物制品实现收入1.67 亿元，同比增长18.35%，剔除掉政府招标苗收入后，市场苗收入1.31 亿元，同比增长28.93%。
    从业务环比增速来看，受益于倍诺林的增长，公司制剂业务增速环比实现提升，而市场苗业务增速环比有所下降，但考虑到2 季度禽类市场低迷存栏量整体下降，公司市场苗实现接近30%的增长，已体现出公司在兽药行业内较强的终端营销能力。
    以市场化为导向和内部利润考核的销售体系使得公司毛利率继续领先于业内平均水平。制剂业务毛利率达到68.86%，提升0.66 个百分点，生物制品业务69.09%，下降2.64 个百分点，但考虑到政府苗毛利率下滑，我们测算公司市场苗毛利率应该有所提升。
    公司在家畜和宠物药领域正在逐步发力，未来有望成为继禽苗之后的盈利增长新来源。报告期内公司获得猪细小灭活苗新药证书，同时猪圆环病毒2 型灭活苗和动物用狂犬纯化冻干灭活苗正在研发之中。我们预计公司下半年猪细小灭活苗将贡献收益，猪圆环和狂犬疫苗两个品种有望于下半年获得新药证书，于2013 年贡献收益，公司大品种储备逐步增多，利于未来业绩增长。
    公司管理费用同比增长70%，主要用于研发支出和员工绩效激励。“产品研发和市场营销”投入力度的不断加大保证公司未来业绩的稳定增长，短期制约了盈利超预期空间但中长期有利于增长更持续。
    我们预计 2012-2014 年EPS 分别为0.75/1.12/1.52 元，目标价22.5 元，维持“买入”评级。