2012 年上半年公司实现营业收入335.8 亿元，同比增长33.3%，归属于上市公司股东净利润13.25 亿元，同比下降21.22%，EPS0.55元，其中二季度EPS0.24 元，环比下降22.6%。
    采购集团煤价调整滞后于煤价下跌及成本上升是公司业绩同比下降的主要原因。公司采购集团煤炭主要按照季度定价，在二季度煤价快速回落的背景下，公司代销集团煤炭出现明显亏损。2012 年上半年公司煤炭综合售价533 元，与去年同期基本持平，而从集团采购煤炭价格均价较去年同期上涨30 元/吨，我们按采购量654 万吨测算影响EPS-0.06 元，另外成本刚性上涨也是业绩下降主因之一。
    二季度业绩环比下降的主要原因是煤价明显回落。上半年公司煤炭产量1648 万吨，同比增长14.76%，销量2964 万吨，同比增长15.92%，其中块煤产量307 万吨，同比增长4.78%，喷吹煤产量367万吨，同比增长21.93%，我们按二季度块煤和喷吹煤产量340 万吨，吨煤价格下降120 元（含税）测算，二季度煤炭综合售价下降约25元/吨，按照本部及集团销量1200 万吨测算，影响EPS-0.067 元。
    公司未来最大的看点在于集团资产注入。公司现有煤矿产能增长潜力有限，未来增长主要依靠集团资产注入，2011 年集团煤炭产量5800 万吨，是上市公司的2 倍，目前注入的最大障碍是信达股权问题，我们将密切关注信达问题的谈判进度。
    维持“买入”评级。下调2012-2014 年EPS 至1.01 元、1.07 元和1.25 元，对应PE 分别为15.6 倍、14.8 倍和12.6 倍，考虑到集团资产注入将为公司增长打开广阔空间，继续维持“买入”评级。
    风险提示：信达问题解决进度低于预期。