煤市需求不振，公司块煤、喷吹煤价较年初下滑100 多元/吨（含税），但占比80% 以上的动力煤仍执行重点合同煤价，销售均价仍较去年保持稳定；煤市不景气更导致煤销业务亏损的可能性较大，煤销业务的波动成为影响公司年内盈利能力的关键因素。我们下调公司12-14 年EPS 至1.04、1.17、1.08 元，PE15、13、14 倍，考虑到集团成熟煤矿及整合矿均有注入公司的可能，维持"推荐"的评级。  要点：  预计全年公司原煤产量达3015 万吨，YOY11%。年内公司煤矿技改进展顺利， 阳泉平定、宁武榆树坡煤矿将在下半年达产，预计全年产量为135 万吨和50 万吨；翼城5 个技改矿中，河寨、中卫青洼进展较快，分别可贡献产量30 万吨，其余3 个煤矿预计将于13 年投产；本部一矿、二矿、新景矿产量保持稳定，开元、景福、平舒产量小幅增长，预计本部12 年产量为2870 万吨。预计12 年公司原煤产量可达3015 万吨，略好于公司此前2975 万吨的预测。  集团在建煤矿接续投产，公司外购煤比例加大。为避免同业竞争，集团所生产的原煤全部通过公司洗选后销售，未来集团七元、于家庄等在建、拟建煤矿接续投产，谨慎预计13-15 年产量为2930 万吨、3230 万吨、3430 万吨，公司外购煤比例达50%。