1 季度业绩增长 14%，毛利率小幅回落 
    EPS： 11年和1季度EPS分别为1.17元和0.31元，同比增长16.5%和14.0%，其4季度和1季度环比分别下降 18.7%和增长37.6%。其中，4 季度环比下降主要由于收入下降和成本费用率的提升，1季度同比环比上涨均由于收入的提升；毛利率：11 年公司毛利率为 13.7%，同比下降6.5 百分点，主要由于贸易收入占比提升；12年 1季度为11.67%，同比回落1.1个百分点；现金流：  1季度现金流较4季度有所恶化； 
    11 年吨煤价格上涨 11.9%，12 年预计约 5% 
    11 年公司销售煤炭5,111万吨，其中块煤销量 597万吨、喷粉煤 639万吨、选末煤 3,667 万吨和煤泥销量207万吨，占比分别为11.68%、12.50%、71.75%和4.05%，11 年煤炭综合售价 547.9元/吨，同比上涨 11.94%；吨煤成本 420.1 元/吨，同比上涨13.8%。其中，块煤、喷粉煤、选末煤和煤泥价格同比分别上涨 17.9%、24.1%、4.4%和17.0%。12年 1 季度和 2季度，公司向集团收购原料煤价格均为 510 元/吨，预计公司12年综合价格也将与此涨幅基本一致，即 5%左右。
    公司本部矿井产量基本稳定，内生增长主要依赖整合矿 
    公司本部矿井核定产能约3000 万吨，11年产量增长主要来源于平舒矿，由10 年的 207万吨提升至309 万吨。12年公司产销量计划分别为 2,975万吨和5,287 万吨，增长分别为7.9%和 1.4%，公司还通过国阳天泰整合权益产能约 400万吨，预计整合煤矿将于 13 年逐步投产。 
    预计 12-14年 EPS 分别为 1.30元、1.43 元和 1.72 元，12 年 PE为 14.7 倍，考虑到整合煤矿投产和资产注入预期，维持“持有”   风险提示：煤价下跌，整合煤矿进展低于预期