报告摘要：
    无烟喷吹龙头受益市场扩容。近几年无烟喷吹市场占比呈下降趋势，但由于在冶金过程中烟煤与无烟煤作用上的差异，不能相互完全替代，因此未来占比可能将逐步趋稳。此外，“十二五”末全国喷吹煤需求约1.2 亿吨，年复合增速为13.3%，公司作为国内无烟喷吹的领军企业，占据较好的资源及区位优势，将充分受益喷吹煤市场的扩容。
    下游需求平稳，煤价相对坚挺。公司产品70%以上供应电力企业，这部分需求较去年保持稳定，而喷吹煤需求略有压力，年初煤价保持平稳，其中洗块煤含税价为1100 元/吨，洗粉煤约为1000 元/吨左右，洗末煤（Q5500）含税在500 元/吨以上。此外，1 季度公司向集团原煤采购价环比提高10 元/吨，间接反映其对综合售价走势的信心。
    内生增长有限，销售结构趋稳。从产量上看，平舒矿、景福矿扩产和整合矿释放是未来几年增量的来源，其中平舒矿处于扩产阶段，核定产能由之前的120 万吨增至300 万吨，未来还计划扩至500 万吨，而景福矿将由60 万吨增至90 万吨，而“国阳天泰”整合矿预计今年难有产量释放，大部分贡献将集中在2014 年。