公司 11 年归属于母公司净利润增长17%至28 亿元，每股收益报1.17 元。
    业绩和煤炭业务盈利能力符合预期。贸易业务占收入比例大幅提高成为使利润率大幅下降的最大因素。公司未来产量增长确定性较好，内生性增长比较稳健，重点合同电煤占比较多（50%左右），将会受益于未来煤价的提升和电力市场化改革。由于母公司可注入资产量较多，资产注入仍是公司最大的看点，支撑公司估值。公司12 年1 季度业绩符合预期，归属于母公司净利润增长14%，利润率小幅下降。我们给予公司较行业平均15%的估值溢价，基于17 倍12 年目标市盈率，将目标价下调为22.44 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    11 年业绩符合预期。公司11 年归属于母公司净利润涨幅17%至28 亿元，每股收益报1.17 元，由于之前公布了业绩快报，符合预期。
    受贸易业务发展迅速影响，利润率下降明显。公司主营业务收入实现较快增长，11 年同比增长82%，但是利润率下降明显，毛利率由20%下降至14%，净利润率由9%下降至5%。11 年贸易及其他业务收入增长304%，占收入比例由10 年的20%大幅提升至44%，而其毛利润率只有1.6%。
    煤炭业务盈利情况符合预期。综合煤炭售价同比增长12%至548 元/吨。
    煤炭业务毛利率由10 年的25%下降到11 年的23%，煤炭产量2,757 万吨，同比增长5%。
    12 年煤炭业务增长尚可。不考虑资产注入，公司12-14 年煤炭产量增速分别为8%、10%和11%，确定性较好。
    12 年1 季度业绩符合预期，归属于母公司净利润增长14%，利润率小幅下降。
    评级面临的主要风险贸易业务盈利能力不如预期。
    资产注入障碍仍然较大，影响股价提升。
    估值
    公司未来产量增长确定性较好，内生性增长比较稳健，重点合同电煤占比较多（50%左右），将会受益于煤价的提升和电力市场化改革。由于母公司可注入资产量较多，资产注入仍是公司最大的看点，支撑公司估值。我们给予公司较行业平均15%的估值溢价，基于17 倍12 年目标市盈率，将目标价由28.96 元下调为22.44 元，维持买入评级。