事件：阳泉煤业公布2011 年年报及2012 年一季报。公司2011 实现原煤产量2757 万吨（+5.2%），营业收入507.20 亿元（+81.5%），其中煤炭业务收入为280.01 亿元（+26.1%），归属于母公司所有者的净利润为28.1 亿元（+16.5%），实现每股收益1.17 元，每10 股拟派现2 元。2012 年一季度公司实现营业收入155.59 亿元（+26.7%）， 归属母公司所有者的净利润为7.48 亿元（+14.0%），实现每股收益0.31 元。  投资要点：  
    受益于煤炭业务的价量齐升，公司2011 年业绩实现了较快增长。公司2011 年原煤产量平稳增长5.2%至2757 万吨，而受益于喷粉煤价格（+24.1%）与洗块煤价格（+19.1%）的上涨，公司综合煤价上涨11.9%至548 元/吨。在煤炭业务价量齐升的促进下，公司2011 年度业绩实现了16.5%的增长。  受益于合同煤与市场煤的同比上涨，2012 年一季度公司业绩符合预期。公司合同价受益于重点合同电煤涨价5%，市场价方面，阳泉无烟块煤、末煤和喷吹煤的市场价均比去年一季度上涨10%以上，合同煤与市场煤的同比上涨促公司2012 年一季度业绩符合预期。  平舒煤业二期投产、新景矿产能复核与整合矿的大规模投产促公司未来三年煤炭权益产量和业绩内生增长稳定。平舒煤业二期（200 万吨）预计在2013 年投产，新景矿已具备750 万吨生产能力，不过受高瓦斯矿安全生产管控严格的影响，新产能的证照办理速度较慢，未来完成产能复核后将能释放100 万吨的增量。负责山西资源整合的国阳天泰（51%）共整合了约556 万吨权益产能，今年下半年能释放部分产量，不过产量的大规模释放需等到2013 年。预测2012～2014 年公司煤炭权益产量为2805 万吨、3032 万吨和3238 万吨，内生增长稳定。  公司未来产量和业绩高增长的关键在于阳煤集团可能的资产注入，期待信达股权问题的破冰。除上市公司外，集团还拥有2852 万吨的生产产能，其中注入条件成熟、注入价值较大的是五矿（770 万吨）和新元矿（一期300 万吨已投产，二期300 万吨在建）。而随着山西省国资委对煤企整体上市的推进与信达公司上市进程的加快， 集团资产注入的主要障碍--信达股权问题也有望在未来得到解决。  维持对公司"推荐"的投资评级。仅考虑内生增长，预测公司2012～2014 年EPS 为1.21 元、1.31 元和1.41 元。随着近期山西省加大对煤企整体上市的推动，以及信达公司自身上市的需要，集团公司的信达股权问题也有望破冰，从而为可能的资产注入提供了想象空间，因此我们维持对公司的"推荐"评级，按照2012 年EPS 给予18 倍PE，对应目标价为21.78 元。   风险提示：  宏观经济持续下行；集团资产注入标的和时点不确定；煤炭贸易业务拖累公司业绩