净利增速略超市场预期。五粮液发布了2012 年半年度业绩预增公告，1H12 净利增长50.1%至50.5 亿， EPS 1.33 元，略超市场预期。其中，2Q12 实现净利20亿，同比增56%。我们预计2Q12 净利的大幅增长主要来自于：1.2011 年9 月五粮液酒提价30%的效果在2Q12 完全体现，营收增速较快；2.随着收入规模的扩大，期间费用下降，净利润率提升。考虑到年初至今终端需求不旺，2Q12 五粮液酒销量增速则可能放缓。
    上市公司的国有股权部分无偿划转五粮液集团公司持有。公司公告了宜宾市国资公司拟将其持有的上市公司 20.07%的股份无偿划转给五粮液集团持有，宜宾市国资委持有的五粮液集团 51%的股权无偿划转给宜宾市国资公司持有。划转完成后，宜宾国资公司将持有上市公司 36%的股份，五粮液集团将持有本公司 20.07%的股份。我们认为此次划转有利于完善公司的治理结构，提高五粮液集团对上市公司的掌控能力。
    一批价仍在低位徘徊，中秋旺季是重要的观测时点。近期草根调研情况来看，五粮液一批价现阶段仍在720 元的低位徘徊。我们分析，行业最重要观测指标，茅台一批价可能在3 个月内出现反弹，刺激因素是中秋旺季、终端渠道库存持续下降、厂家保价政策开始发挥作用，时间点有可能从8 月中旬开始，而五粮液一批价有望随茅台反弹，但此次中秋旺季的价格反弹时间和幅度还需密切跟踪。
    省市两级对五粮液期望值比较高，我们认为公司释放业绩的主观意愿较强。根据近期媒体对刘中国的访谈，五粮液2012 年的收入规划较高，达270 亿-290 亿，若取中值280 亿推算，增幅需达到40%，高于市场270 亿的平均预测。销量规划2012 年要达17 万吨，十二五规划末期达到25 万吨，力争突破30 万吨，据此推算12 年销量增28%，2011-2015 年销量符合增速为17-23%。
    从释放业绩的主观意愿和客观能力这两个维度进行分析，我们预计12 年业绩增长的确定性较强。预计公司2012-2014 年实现每股收益2.41 元、3.10 元、3.67 元，同比增长49%、29%、18%，对应PE 分别为14.5、11.3、9.5 倍。五粮液估值处于低位，2012 年业绩成长的确定性较高，综合考虑估值水平和成长性，维持“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示：年初至今高端酒终端需求不旺、二批商进货热情低，下半年可能传导到上市公司报表。