事项：   
     五粮液公告：预计上半年净利润增长50.07%，EPS1.33 元。公司分析主要是收入猛增，费用率下降。此外，宜宾市将公司20%股权从国资公司无偿划转给五粮液集团，五粮液集团51%的股权无偿划拨给国资公司。 
 评论： 
    上半年业绩超预期 提价放量仍是主因 预收释放或有一定影响 
    公司11 年9 月提价近30%，加上今年主品牌计划量增长15-20%，这是支持中期业绩快速增长的根本原因。但我们估计， 公司二季度末的预售账款相比一季度末的78 亿会有所下降。除了公司积极解决拖欠经销商货款问题之外，加速收入确认和业绩释放也有一定的影响。茅台的业绩大幅释放，正引起其他白酒企业的连锁反应。 高端白酒近期终端销售相对平淡 节前补库存和厂家控量或带动一批价见底反弹 据我们调研，目前一批商手中五粮液库存有2-3 个月，相比去年同期有明显增加，反映出销售受到经济下滑和政府控制"三公"消费的影响。一批价也下跌到最低的680-750 元，但最近又反弹到750-850 元。其中有公司实施了部分控货措施的原因，也有终端渠道尤其是商超为中秋节提前备货的因素。我们认为，随着中秋节的临近，后者的效应会逐渐显现出来。 集团获得上市公司股权或明显改善现金分红比率 
    五粮液集团过去一直未持有上市公司股权，而其运营的非酒业务需要大量资金支持，尤其是五粮液解决与集团的关联交易后，这一矛盾更加突出。集团获得上市公司20%股权，可以使集团未来几年通过现金分红每年可以获得5-10 亿的现金，并根本解决关联交易的动机。另一方面，09-11 年五粮液的现金分红率分别为18%、26%和31%，保持逐年递增态势。集团为获得现金，也会积极促进上市公司现金分红。目前五粮液手持现金超过200 亿，没有借款且资本开支极少， 公司分红率理论上可以提升到90%以上，大幅改善对股东的回报。 白酒行情将进一步启动 中报前风险不大 降息预示6 月宏观数据将下滑或超预期，政府对房地产态度一直未有放松，我们估计近期食品饮料的防御价值会进一步突显。五粮液的业绩释放或将进一步激发老窖、汾酒等的业绩想象空间。同时，一批价反弹所带来的正反馈效应，在节前可能会进一步放大，我们预计食品饮料的行情有望持续到8月中旬中报披露之前。 公司估值与预期低 维持"推荐" 
    我们预计五粮液12-14 年EPS 分别为2.40、3.15 和3.91 元，比之前预期上调3-4%，净利润同比增速分别为48%、31% 和24%。目前股价对应12-14 年PE 分别为15、11 和9倍，在白酒和食品饮料行业中都是最低的。我们给予公司6个月40.9 元的目标价，相当于13 年13 倍PE，相对目前股价还有17%的上涨空间。公司估值低，预期改善空间大，有业绩释放的催化剂，维持"推荐"的投资评级。