投资要点： 
    事件。1、业绩预增：半年报净利润约 50.5亿，EPS1.329元，同比增长50.1%；2、股权转让公告：宜宾市国资公司将 20.07%的股权无偿划转给五粮液集团，宜宾市国资委将51%的五粮液集团股权无偿划转给宜宾市国资公司。 
    估值与投资建议：预计12-14 年EPS分别为2.362元、3.186元和4.077元，分别增长45.6%、34.9%和28.0%。目前股价对应12PE14.8倍、13PE11.0倍，预计三季度股价将适当补涨，维持“买入”评级。 
    关键假设点：12-14 年五粮液主品牌销量分别为 15800 吨、17500 吨和 19000吨，分别增长12.9%、10.8%和 8.6%。 
    有别于大众的认识：1、半年报收入预计增长40%左右，净利润增长 50.07%，超预期，增长主要来自于：（1）去年提价贡献约30%（11/9/15五粮液出厂价由 509元上调至659 元），上半年五粮液总销量预计略有增长；（2）五粮液老酒、得名100周年纪念酒等“高端五粮液”的快速增长和团购比例的提升：1）五粮液老酒等“高端五粮液”过去在总收入中占比不高，今年给经销商增加了指标，于是增长较快。这部分产品公司的盈利水平较高，但经销商的终端动销不理想（茅台年份酒今年终端动销也很慢）。2）2011年公司团购比例约为15-20%，预计公司将进一步拓展团购渠道，提升团购比例。（3）五粮醇、五粮春等系列酒增长较快。（4）预计上半年预收账款略有下降。2、宜宾市国资公司拟将 20.07%的股权无偿划转给五粮液集团，今后集团对股份公司的掌控力加强，股份公司的现金分红比例有望提高。2、一批价较前期逐步企稳，但渠道库存压力依然存在：（1）目前五粮液一批价在 720元左右，由于考虑资金成本后经销商利润已很小，且旺季逐渐临近，一批价从去年 12月份的970元一路下滑后目前已有所企稳，这符合我们之前 “超高端白酒一批价 7月见底，之后逐渐缓慢回升”的判断；（2）受今年经济环境影响、三公政策影响以及竞争性品牌（如梦之蓝）的发力，上半年五粮液终端需求平淡，经销商平均有2-3个月的库存。区域上，华东、华南等地区、全年计划量不大的经销商压力相对小一些，而中原地区经销商资金最为紧张（非华东地区，五粮液目前仍平均拖欠经销商3-5个月的货）。3、五粮醇等系列酒延续去年快速增长的态势，未来华东营销中心模式有望进行复制：1）通过近两年对五粮醇品牌的重点打造和推广，11 年增长 42.7%，预计 12年仍呈现快速增长，调整效果明显。预计公司今明两年将着力于五粮醇和五粮春销量的快速增长，形成市场基础以后再逐步提价，从而稳固公司的中高端产品线。