2012 年，国瓷材料配方粉销量进一步提高，下游订单充足，公司发展趋势持续向好。展望全年，我们预计公司的配方粉产品的销量增长50%以上，同时得益于产品的高毛利，我们预计其净利润仍将维持40%以上的高速增长。考虑公司未来2-3 年仍将处在高增速的时期，我们维持买入评级，目标价格34.20 元。
    主要发现
    2012 年公司销收增速稳定。公司2012 年1 季度实现主营收入和净利润同比分别增长51%和37%，要得益于公司配方粉产品销量的大幅增长。我们预计今年公司的磁粉销售量能够达到2,400-2,600 吨，增幅在50%以上。
    增量将主要体现在国外市场上。预计三星电机仍将是公司第一大下游客户，随着一些新规格产品的推出，订单及盈利水平也将有一定的提升。预计村田、国巨等其他客户这一、两年的销量也将加速增长。
    国内市场基本稳定。公司是风华高科最大的供应商，此外深圳宇阳、潮州三环销量也比较稳定，公司的策略是在国内市场保持稳定。
    公司稳健发展，未来成长空间广阔。公司的发展风格稳健，我们预计2013 年公司的配方粉销量将能达到4,000 吨左右，届时占全球市场的份额将由2011 年的3-4%提高到7-8%。我们认为公司产品技术、价格优势突出，伴随着下游MLCC 厂商格局的变化，我们认为公司未来仍具有广阔的增长空间。
    评级面临的主要风险
    重要人才的流失；核心技术泄露；产品价格大幅下降；公司下游客户需求放缓。
    估值
    考虑到公司技术、成本和渠道优势，我们预测2011-2014 年三年净利年均复合增长将达到45.7%，给予其30 倍2012 年预期市盈率，目标价为34.20 元，维持买入评级。