2011 年，国瓷材料产能进一步提高，下游订单充足，产品销售情况良好。
    公司2011 年实现净利润4,406 万元，同比增长41%。展望2012 年，我们预计公司的配方粉产品仍有望维持近几年来高毛利的水平，同时得益于公司订单的增长和合成工段产能的增加，我们预计其净利润仍将维持40%以上的高速增长。考虑公司未来2-3 年仍将处在高增速的时期，我们维持买入评级，目标价格34.20 元。
    主要发现
    公司业绩符合预期。2011 年公司主营收入和净利润同比分别增长45%和41%。营业收入和利润实现大幅增长主要得益于公司订单的稳定增长和合成工段产能的增加。
    公司海外市场增长迅速。2011 年公司海外销售额增速达到91.4%，占主营收入的66.3%，较2010 年的50.3%有较大幅度的增长。韩国三星、国巨、华新科等企业的销量均有较大幅度的增长，国内客户销量稳定。随着下游客户基础的不断扩大，以及合成工段的产能的增加，我们预计公司配方粉的产销量增长超过50%。
    公司产品毛利稳定。2011 年公司受到钛白粉等原料价格大幅上涨的影响，公司及时应对，将原料价格上涨带来的影响向下游传导，全年毛利仍稳定在50%。我们认为2012 年仍将维持在50%左右，预计公司的利润增速超过50%。