点评：
    公司环比经营情况大幅改善。净利润环比大幅增加9.7 亿，达到9.92 亿。
    净利润环比大幅上升的主要原因是管理费用同比减少5.7 亿，
    报告期 3G 业务ARPU 值93.9 元，比11 年下降16 元，预计主要是由于公司新增低ARPU 值的千元机用户占比上升所致。预计随着二季度1500-2000 元智能机型的推出，ARPU 值下降速度有望减缓。
    1 季度3G 终端补贴同比增长3.9%，但3G 用户同比增长97%，同比用户多增加437 万，显示3G 补贴效率提升较大，千元机战略在用户发展方面成效显著。
    公司期间费用率同比下降0.94 个百分点，其中管理费用率同比下降0.95个百分点，营销费用率下降0.49 个百分点，在3G 业务大力推广以及宽带建设全面铺开的情况下，期间费用率能够微幅下降显示了联通的管理效率提升。
    对于联通的判断，我们认为虽然1 季度业绩回暖，但在12 年资本开支以及补贴可能大幅上升的背景下，联通短期业绩将会受压，很难有超额收益，因此我们短期略看空，长期依然看好。长期逻辑在于，在2G 向3G 转变的过程中，我们认为行业的变革，将为联通的发展带来巨大的机遇。
    我们预计12~14 年EPS 分别为0.12、0.24、0.43 元，对应PE 分别为38x、18x、10x，维持买入评级。