投资要点： 
    收入增长迅速 ，毛利率略有上升，费用率同比略有下降。2012 年一季度，公司完成营业收入人民币629.8 亿元，其中服务收入为人民币515.6 亿元，分别同比增长24.7%和13.9%。毛利率为27.9%，同比上升0.38 个百分点。期间费用率为21.81%，同比下降0.94 个百分点。我们认为毛利率的提升主要是因为终端补贴额虽然继续扩大，但已经开始拥有规模效应，补贴比率相对下降。  收入增长主要来自3G 和宽带业务的快速增长。移动业务营业收入415.3 亿元，同比增长42.1%，3G 收入129.3 亿元，所占移动服务收入的比重由上年同期的24.4%上升至42.9%。宽带服务收入完成99.2 亿元，比上年同期增长13.6%。  移动和宽带用户持续增长，总体ARPU 保持稳定。其中3G 净增用户884.1 万户， ARPU 为人民币93.9 元，低于2011 年的110 元，原因是套餐门槛值下降与用户结构的调整。2GARPU 值为34.9 元，原因是通信资费下降。宽带净增用户263.7 万户， ARPU 为人民币56.1 元，与2011 年的56.4 元基本持平。  我们认为2012 年是中国联通大力发展3G 和宽带用户的关键年份， 总收入将快速增长，ARPU 值或将继续下降，终端补贴规模扩大但补贴比例将下降，毛利率或将缓慢上升。费用率总体维稳。  我们预计2012-2014 年公司的EPS 分别是0.12 元、0.21 元与0.30 元， 目标价为6 元，"增持"评级。  主要风险：用户发展不达预期，竞争激烈导致补贴额过高