事件：昨天，中国联通公布三月主要营运数据。三月，3G 净增用户实现296.6 万户（环比增长5%，同比增长59.9%）。截止三月底，3G 用户总数增至4886 万户。3G 用户增长缓慢主要由于公司更多注重发展高质量用户而不是一味追求用户数的增长。维持增持评级。
    三月 3G 净增296.6 万户，大致符合我们预期的300 万户。公司目前注重发展高质量的3G用户，将手机补贴金额与新用户未来的收入贡献相匹配，而并不是单纯地追求用户数量的增长。这意味着公司手机补贴效率将不断提升。随着更为精细的补贴策略的实施和一贯的终端优势，我们期待联通3G 用户增长的加速，以及服务收入的强劲增长。
    盈利实现强劲提升在即。考虑到较高的财务费用，我们预测一季度利润约为~人民币10 亿元，相比盈亏平衡的去年四季度和实现1.66 亿利润的去年一季度已有显著提升。放眼未来，3G 业务的经营杠杆有望进一步提升公司盈利增长。二季度强劲业绩预计将成为公司股价上升的强劲催化剂之一。
    3G 有望在未来成为公司最重要的收入来源，预计2012 年全年有望实现盈亏平衡。随着各类手机终端应用、服务的普及，凭借着三家之中最优质的无线数据服务，我们预计其数据流量将实现强劲增长，并有望提升整体3G ARPU。公司3G 收入也将逐渐超过2G 收入。联通3G 业务将在2012 年迎来拐点，公司整体业绩强劲增长可期。
    中国联通为行业首选。3G 将在未来三年成为运营商增长的主要驱动力，而联通经营着最具优势的WCDMA 业务。尽管目前由于投入较大致使净利润仅为2%， 预计公司净利润率有望在2014-15 年突破10%。鉴于如此巨大的增长潜力，我们认为目前中国联通具有较高的投资价值。
    维持 2012-14 年盈利预测为人民币0.34/0.89/1.25 元，及目标价为港币17.50。维持增持评级，预计在3G 业务的推动下，公司未来将实现收入和利润的强劲增长。
    催化剂：3G 用户增长加速；二季度强劲业绩
    风险：3G 用户增长低于预期