投资要点：
    事件：中国联通（762 HK）将在今天收市后公布3 月营运数据。预计3 月净增3G 用户有望较2 月的283.5 万户回升至300 万户。据我们测算，一季度公司有望实现利润约人民币~10 亿（上年一季度利润约为1.66 亿元）。
    3G 用户增长势头逐渐恢复苏。预计3 月净增3G 用户有望恢复至300 万（1 月净增305 万户，2 月净增283.5 万户）。我们认为，净增用户维持在低位主要由于公司目前注重发展高质量用户，而不仅是单纯地一味追寻用户数的增长。同时，预计手机补贴的效率将不断提高，每新增用户补贴将下降。目前，我们仍维持公司全年净增5000 万3G 用户的目标。最近，联通不断扩大其智能手机的种类，这将有利于公司在三家之中保持其显著的终端优势，助推用户数的增长。
    二季度盈利有望得以强劲提升。我们测算，一季度利润约为人民币~10 亿元，低于我们此前预期。一季度，人民币对主要货币，如美元、港币、欧元等，升值速度放缓，公司拥有汇兑净收益因此减少，致使财务费用相对增长较快。外汇风险主要集中于公司所负外债。二季度，经营杠杆有望显著提升公司盈利状况。
    中国联通仍为我们行业首选。目前公司估值处于低位（约32 倍12 年PE，盈利有望实现~90%增长），为看好中国3G 前景的长期投资者提供了良好的投资机会。
    维持 2012-14 年盈利预测为人民币0.34/0.89/1.25 元，及目标价为港币17.50。维持增持评级，预计在3G 业务的推动下，公司未来将实现收入和利润的强劲增长。
    催化剂：3G 用户增长加速；二季度强劲业绩
    风险：3G 用户增长低于预期