2011 年，实现营业收入2155 亿，同比增长 22.4%。其中通信服务收入1917亿，同比增长 13.7%，基本符合预期。净利润人民币41.7 亿，同比增长 19.2%；基本每股收益0.067 元，低于预期。
    点评
     业务方面：公司2011 年3G 用户全年累计净增2595.9 万户，达到4001.9万户，占移动用户的比例达到20％，3G 用户 ARPU 110 元；实现 3G 服务收入337.9 亿元，同比增长 183.2%，占移动服务总收入的比例达到31.8%。固网宽带用户全年累计同比增长 17.8%，达到 5565.1 万户；ARPU 值为56.4 元，同比微降1.2%；固网宽带服务收入同比增长 18.6%。
     四季度利润仅0.65 亿元，拖累全年业绩。利润低于预期主要有两个原因：1）受3G 业务的总体增长以及 3G 业务促销活动增加所致，人工成本同比上升15%，达到181.9 亿元，比去年增加23.7 亿元。
    2）由于用户规模的快速上升，网建结算成本大幅增加，同比上升19%，达到163.8 亿元，比去年增加26 亿元。
    以上两项费用的增加拉低了当年8 分钱业绩。
     经营情况有所改善。其中销售费用率为13.3%，同比下降0.2%；管理费用率为8.4%，同比下降0.7%。在3G 业务大力推广以及宽带建设全面铺开的情况下，期间费用率能够微幅下降显示了联通的管理水平逐渐得到改善。
     对于联通的观点，我们认为在12 年资本开支以及补贴可能大幅上升的背景下，联通短期业绩将会受压，很难有超额收益，因此我们短期略看空，长期依然看好。长期逻辑在于，在2G 向3G 转变的过程中，我们认为行业的变革，将为联通的发展带来巨大的机遇。
     预计 12~14 年EPS 分别为0.12、0.24、0.43 元，对应PE 分别为38x、18x、10x，维持买入评级。
     风险提示。联通新增3G 用户数低于预期；移动TD-LTE 建设超预期。