业绩简评
    中国联通2011 年实现营业收入、通信服务收入、净利润分别为2155、1918、41.7 亿元，同比增速分别为22.4%、13.7%、19.2%，A 股EPS 为0.067 元，四季度单季几乎未实现盈利（0.4 亿元），导致全年净利较低。
    经营分析
    2011 年经营业绩点评：营业收入和净利润均略低于预期，营业收入低于预期的主要原因是终端产品收入稍低于预测值，而净利润低于预期的主要原因是四季度3G 用户的快速发展导致销售费用和网间结算成本增长较快，单季度未实现盈利，全年净利较低。
    2011 年业绩驱动因素分析：从成本构成因素来看，2011 年销售通信产品成本、销售费用、网间结算成本增速分别为178.2%、21.15%、19.3%，高于通信服务收入增速，尤其是通信产品成本，已经成为仅次于折旧和摊销的第二大成本。
    2012 年联通将迎来用户和收入的快速增长，但终端成本和资本开支的增加导致盈利在短期内难以体现：用户的快速增长使得终端补贴不会显著下降，此外资本开支的增加（整体增速30.5%，3G 和传输网增幅为66%）利好3G 和传输网设备厂商，但使得自身折旧和摊销费用有所上升，盈利短期内难以实现。
    盈利预测
    公司经营业绩预测： 2012-2014 年营业收入预计分别为2535.55 、2966.42、3454 亿元，同比增速分别为17.65%、16.99%、16.47%；2012-2014 年净利润预计分别为72.13、135.4、200.32 亿元，同比增速分别为72.24%、87.71%、47.95%，联通A 股EPS 分别为0.114、0.214、0.316 元。
    投资建议
    维持前期观点，建议短期投资者持续关注联通用户数及补贴率，若能在补贴率有所降低的情况下实现用户数的快速增长，盈利空间将被打开，长期投资者可逢低买入，维持目标价6.38 元。