事件
    公司2011年实现营收2155.19 亿元，同比增长22.3%。其中通信服务收入1917.6亿元，同比增长13.7％。实现EBITDA 636.4亿元，同比增长7.0％。归属于母公司的净利润为14.12亿元，同比增长14.4%，对应EPS 0.067元。分配预案：每10 股股利人民币0.335 元（含税）。
    简评
    营收增长符合预期，净利润低于年初调低后的预期
    2011年，受移动3G、固网宽带业务持续、快速增长拉动，公司收入加速增长，实现营收2155.19 亿元，同比增长22.3%。其中通信服务收入1917.6亿元，同比增长13.7％。在收入规模快速增长的同时，业务和收入结构持续优化，移动服务收入占服务收入的比例达到55.5%，而非语音业务收入占服务收入的比例达到49.3%。
    归属于母公司的净利润为14.12亿元，同比增长14.4%，对应EPS 0.067元，低于我们根据三季度季报情况调低后的预期。我们认为，主要原因在于终端补贴成本上升导致全年毛利率同比下降1.4个百分点，以及四季度当季三项费用率大幅增加导致四季度微利。
    移动业务加速增长，3G是第一驱动力
    公司移动通信服务收入1063.3亿元，同比增长25.7％。受益于ARPU较高的3G业务收入占比不断提高，移动用户综合ARPU延续去年的回升趋势，达到47.3元，同比提高8.2%，并预计这种趋势还将继续。移动数据流量同比增长293.4%，带动移动非语音业务收入占移动服务收入的比例快速提升，达到37.1%。
    GSM业务实现收入725.4亿元，保持平稳增长，占移动收入的比重从去年同期的86%下降到68%。GSM用户2011年全年累计净增用户627.5 万户，达到1.6亿户。其中，受语音领域的激烈竞争以及移动互联网业务替代等因素的影响，GSM 语音业务持续下滑；受手机上网等业务增长拉动，数据业务快速增长。
    3G业务实现收入337.9亿元，同比增长183.2%，占移动服务收入比例达到32%。受益于千元智能终端拉动以及公司自有、社会和电子渠道的打开，3G用户累计净增2595.9万户，达到4001.9 万户。3G用户全年ARPU为110元，同比下降11.3%。由于公司不断推出低值的资费套餐吸引中低端客户，用户群的扩大拉低3G用户ARPU，这是正常变化。