中国联通于2012年3月23日公布了2011年年报。数据显示2011年全年，公司实现营业收入2155亿元，同比增长22.4%；净利润41.7亿元，同比增长19.2%；基本每股收益0.067元。尽管受3G业务带动，公司业绩仍高于行业平均水平，但远低于市场预期。这主要是由于第四季度公司各传统业务ARPU值下滑导致收入增速下降所致。 3G业务高速增长，成为公司业务第一驱动力。全年累计净增3G用户2595.9万户，实现服务收入337.9亿元。然而，ARPU值下降和高额终端补贴是制约联通3G业务利润的关键要素。全年3G ARPU值降至110元，下降11.29%；销售通信产品成本297.4亿元，亏损57.9亿元。公司2G业务实现服务收入725.4亿元，首次出现负增长。随着2G用户向3G转移，我们预计2G业务将加速下滑。 固网方面，年内公司实现服务收入843.8亿元，其中固网宽带业务占比43.2%，首度超过固网语音。而固话业务受ARPU值下滑和无线市话用户大幅流失影响，全年收入仅351.2亿元，同比下降15%。 2011年公司资本开支766.6亿元，同比增长9.2%，增长部分主要用于3G网络和宽带及数据。公司年报推介材料显示，2012年公司资本开支预计为1000亿元，激增30.4%。这将增加公司未来几年折旧与摊销费用，对公司盈利能力造成新的考验。此外，全年人力成本大增，增幅达到13.9%。 预计2012-2014年中国联通EPS分别为0.10，0.14和0.16元。给予2012年业绩40倍市盈率，对应目标价4.12元，给予“观望”评级。