联通2 月份3G 净增285.5 万，低于市场预期主要系季节性因素。285.5 万的净增用户是联通3G 业务近期的低点，我们认为，这主要是受季节性因素的影响，加上2 月份比正常月份少两个工作日。从其他两家运营商的用户数来看，移动的3G 用户数也环比上月下滑3%，电信的3G 用户也在245 万的低位徘徊。
    联通需要寻找进一步的用户增长点。从联通3G 业务发展的轨迹来看，联通每成功实施一项营销政策，用户净增数就上个台阶：iPhone 的终端补贴策略，使得用户数上到100 万的台阶，存费付费策略以及iPhone 供货的跟上，使得用户数提升到150-200 万的台阶，千元智能机的提振，使得用户数提升到300 万的台阶。若联通要使得用户数进一步上台阶，达到5000 万的全年目标，还需要寻找新的用户增长点。
    从全年来看，我们依然对联通3G 净增用户达到5000 多万的目标充满信心。
    中国每年的无线通信服务收入规模在7000 多亿，3G 仅占10%左右，市场空间巨大。若放开2G 用户迁转或者预付费用户，3G 用户的发展速度会进一步加快，但这需要运营商在2G 业务和3G 业务之间进行谨慎的权衡。总体来看，我们认为，若联通找到新的用户增长策略，全年5000 万目标的完成是大概率事件。
    财务与估值
    联通依然维持着3G 业务领头羊的地位，年报不达预期等因素已经释放，前期的增持行为，以及公司用户数逐步上台阶，将成为公司股价持续的催化因素。预计公司2011-2013 年的A 股EPS 为0.08 元、0.17 元和0.32 元，维持A 股8.18 元的目标价，维持公司买入评级。
    风险提示
    3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险