3G 引领业务收入快速增长。公司3G 收入327 亿元，同比增182%，贡献收入增量超过95%。公司3G ARPU 值从124 元降10%至110 元，但3G 用户由1500 万户增166%至4000 万户， 3G 用户占移动用户比重从不足10%提升至20%，因而驱动移动业务综合ARPU 由43 元升至47 元，在三大运营商中独树一帜。从3G 收入细分来看，非语音与语音业务收入比重基本达到1:1，3G 用户月均数据流量从178M 升50%至267M，MOU 值（每用户月均通话分钟数）635 分钟维持高位，体现了公司3G 用户的高质量。
    成本结构有所改善，但总成本水平受终端补贴影响仍较显著。公司毛利28%，略降1 个点，净利率2%持平往年。公司终端补贴58 亿元，上升81%。按新增用户人均计算，2012 年补贴额约232 元/户，2011 年补贴额约336 元/户，体现了补贴效率的提升。细分看，除“终端销售成本”及“含补贴销售费用”两项外，其余各项成本+费用占收入比下降达8 个百分点，体现了用户规模效应留给成本较大下降空间。
    2012 资本开支略超预期，重点在无线网建设以及传输基础设施储备。公司2012 年资本开支达1000 亿元，同比增31%。其中，3G 网投资355 亿元，同比增65%；传输网投资256 亿元，同比增67%。这反映公司在当前3G 网络覆盖仍显不足，城域网建设难度加大的状况下，积极发力弥补自身短板，并对未来进行战略资源积极储备。
    公司2012 年用于深度覆盖的专项资本开支约60-70 亿元，A 类楼宇深度覆盖率约达90%，工程完成后整体网络覆盖质量将有明显提升。
    盈利预测与评级。2012 年仍为公司投入之年。千元智能机市场尚处在开拓期，必要的终端补贴不会减少；资本开支加大，网络扩建导致运营成本支出也有上升可能。
    2012 年主要投资机会集中在用户数超预期等时点，预测2012-2014 年EPS 为0.1元，0.15 元，0.2 元，给予推荐评级。
    风险提示：网络体验改善与用户快速发展不能同步。