事件  
       移动业务中：3G 用户本月净增数296.6 万户（累计到达数4886.0 万户）；2G 用户本月净增数55.4 万户（累计到达16,062.7 万户）；     固网业务：宽带用户本月净增数93.3 万户（累计到达数5828.8 万户）；固化用户本月净增加-5.5 万户（累计到达数9,235.4 万户）。   投资要点  
       智能机供货不及，3 月用户数低于预期。3 月，联通3G 用户净增数再次低于预期，我们认为，这这主要由于千元智能机的供货瓶颈所致。由于季节性因素，去年四季度为消费电子产品的近期高点，一季度的智能机出货量有所回落，导致联通整个一季度的用户数不达预期。对二季度的用户数相对乐观。随着智能机供货的跟上，我们对二季度的用户数相对乐观。     联通需要寻找进一步的用户增长点。从联通3G 业务发展的轨迹来看，联通每成功实施一项营销政策，用户数就上个台阶：iPhone 的终端补贴策略，使得用户数上到100 万的台阶，存费付费策略以及iPhone 供货的跟上，使得用户数提升到150-200 万的台阶，千元智能机的提振，使得用户数提升到300 万的台阶。若联通要使得用户数进一步上台阶，还需要寻找新的用户增长点。     2G 和宽带业务冲上近期高点。2G 净增用户55.4 万，为近半年来的高点， 宽带业务为去年6 月以来的最高水平。2G 和宽带业务的良性发展，为公司拓展3G 业务扫除了后顾之忧。预计今年2G 业务基本持平，宽带增长弥补固话损失，3G 是收入的最大增长点。   财务与估值     预计公司2012-2014 年的A 股EPS 为0.10 元、0.20 元和0.36 元，每股净资产为3.42 元3.57 元和3.83 元。给予公司2.4 倍PB 估值水平，维持A 股买入评级,目标价8.18 元。   风险提示     3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险