2012 年第一季度业绩：
    收入同比增长25%达到人民币612 亿元，季度收入环比增长约80 亿元，增长主要来源于：1）3G 服务收入环比增加20 亿元（同比增长121％）；2）固网收入环比增加1.6 亿元（同比增长1％）；3）2G 服务收入环比减少1.4 亿元（同比下降5％）；4）手机销售收入环比增加约60 亿元。
    3G/2G 的ARPU 值分别为94 元（同比下降20％）/ 35 元（同比下降8%）；综合ARPU 为48 元（同比增长5%）。平均3G 用户的数据使用量为每月243MB（包括上网卡）。1 季度3G 手机补贴为20 亿元，同比增长4％。
    净利润人民币10 亿元，同比增长6 倍（由于基数较低）。
    发展趋势
    联通重新开始注重盈利性。1 季度我们看到手机销售收入大幅增加，伴随着ARPU 显著下降。我们认为这是由于增加“买手机，送话费”套餐，而减少“存话费，送手机”套餐所导致的。
    我们相信这可能最终使得联通针对中/低端市场的大众用户采用“直接低（本地、不含长途漫游）资费、无补贴”的预付费套餐（例如30 元包200MB 本地3G 移动数据，超出后可无限使用“速度可以无限慢”的2G 数据）。
    我们看到中联通新推出的“3 元网内本地随便打”是有效的策略。
    在监管改善目前运营商之间的本质问题（竞争格局太不平衡）之前，我们不认为监管机构可以简单地叫停这一策略；正如其当时无法"叫停"小灵通、和单向收费等一样--具体参见下文。
    估值与建议
    我们相信，股票价格可能会在目前的水平稳定下来，但真正带来质变的将是我们热切期待的“低话费，无补贴”、ARPU 值封顶的预付费3G 套餐。到时候，中联通在开放市场渠道和成熟终端产业链上的优势就可以充分发挥出来。我们相信，那时，中国联通可以达到每月400 万的3G 净增用户数、季度净利润可超过20亿人民币；之后其股价也将可超过我们目前港币16 元的目标价格。