投资要点： 
    一季报业绩低于预期。公司一季度实现收入 15.45 亿元，归属母公司净利润 4.92 亿元，同比分别减少 11.78%、34.58%，单季度 EPS0.31 元，低于我们一季报前瞻中0.45元的预期。 净利润下滑主要原因包括钾肥销售确认减少、钾肥外其他项目亏损及增值税未返还等。  业绩下滑主要来自确认销量减少和综合一期项目亏损。12Q1 钾肥均价比11Q1增长 7%，但公司销量仅确认 51万吨，相比去年同期大幅下滑 21 万吨，影响 EPS 约 0.16 元。其余项目中，综合一期试生产亏损 6310 万元（其中财务费用 1700 万元），并仍有 20 亿在建工程未转固；海虹公司试生产亏损3549万元（其中财务费用 1260 万元）；水泥股份公司亏损 1940万元级青海百货亏损632万元， 合计亏损 1.24 亿元， 考虑权益后影响 EPS 约 0.07元。由于季度内增值税未返还，营业外收入仅 1716 万元，下降 80.98%，影响 EPS 0.046元。 
    国内今年钾肥货源充足，旺季后价格有望小幅回落。国内氯化钾年需求800-900 万吨，年进口量超过500万吨国内市场价格将承压。1季度执行前期合同和边贸进口合计200万吨， 2-3 季度执行今年进口合同 212 万吨 （其中40万吨可选），边贸去年单月进口10万多吨，今年达到 20万多吨，上升明显。合计今年钾肥进口可能达到 600 万吨以上。预计旺季后钾肥价格可能会小幅回落。 
    维持原有盈利预测与增持评级。单季度业绩主要受钾肥销量确认时间的影响，我们仍维持盐湖股份2012-2013 年 EPS 为 1.82 元、2.17 元，预计 12年业绩贝塔主要不是来自钾肥价格，而是来自综合利用项目试车进度；目前股价对应PE为 19倍、16倍，维持增持评级。