与预测不一致的方面
    盐湖股份公布2012 年一季度净利润为人民币4.93 亿元（同比下滑35%），占我们2012 年全年预测（我们的预测低于市场）的19%，占万得市场全年预测的11%，低于公司往年31%的平均水平。主要不利因素：(1) 钾肥销量约为50 万吨，低于预期（同比下降30%，或说减少21 万吨），占我们之前全年销售预测的18%；(2) 化工一期项目（亏损6,310 万元）、ADC 项目（亏损3,549 万元）、水泥（亏损1,940 万元）等非钾肥业务亏损（盐湖股份将主要原因归结于这些项目尚未实现量产）；(3) 钾肥销售的退税遭到延迟，据我们估算退税额约为8,000 万元。即便计入退税额，净利润仍将同比下滑24%。自2 月份以来，我们一直认为盐湖股份将被迫下调钾肥价格以拉动钾肥产品的销售并弥补非钾肥业务的亏损。尽管一季度钾肥价格保持稳定，但我们认为低于预期的销售（以及由此带来的库存的上升）将进一步对价格构成下行风险。