◆事件：
    公司公布 11 年年报， 营业收入为67.77 亿元，同比增长15.20%，其中归属上市公司股东的净利润为24.81 亿元，同比增长9.38%，对应每股收益1.56 元。公司四季度净利润仅增加6200 元，贡献每股收益0.038 元。另外公司向全体股东每10 股派送现金股利1.6 元。
    ◆11 年业绩低于预期，销量略低及四季度综合利用一期转固是主因：公司 11 年收入和盈利的增加主要来自于报告期间内钾肥销售价格的提升。11 年公司共销售氯化钾240.75 万吨，同比略减2.43%，而销售含税单价为2782 元，同比上升23.19%。同时由于公司综合利用项目一期工程于11 年四季度入固定资产导致费用上升是导致公司净利润增速偏慢的主因。
    ◆12 年上半年钾肥进口合同支撑下，二季度钾肥销售或迎放量期2012 年上半年中国氯化钾进口价格为CFR470-20 美元（即合同基价470 美元，卸货周期符合要求再降20 美元，与11 年下半年价格一致），此价格相当于3050 元/吨的市场价格，与目前国内港口及国产钾肥成交价格相当。我们认为合同达成将对国内已偏疲软的钾肥市场产生明确支撑并促进成交量放大，短期看价稳量增。
    ◆寡头限产与新增产能博弈下，长期看钾肥资源稀缺性可能下降我们认为未来 3-5 年国际氯化钾市场将处于新增产能与寡头供应商的博弈之中，一方面现有钾肥供应商普遍共识是价格比产量更重要，其通过不断提高集中度并采取限产措施控制价格（比如俄罗斯乌拉尔和希尔维尼特两钾肥巨头合并，另外俄罗斯和加拿大钾肥公司均计划12 年削减产量等）。而另一方面，罗布泊及盐湖未来扩产将使得中国钾肥12-13年自给率将从30-40%上升至60%左右，同时海外钾肥投资也将在未来2-3 年内逐步进入投产期，因此从长期的角度看在供给增加背景下钾肥资源稀缺性存在下降可能。
    ◆受益于资源属性，维持“买入”的投资评级：
    我们预计公司 12-14 年EPS 分别为1.8 元、2.1 元和2.3 元。考虑到公司未来的100 万吨/年固液转换钾肥项目也将明显增加价值，而且作为资源类公司可以享受一定的估值溢价，因此我们维持公司“买入”评级。