结论与建议：
    作为国内钾肥生产龙头，持续看好公司产品稳定的生产、盈利能力，随着2012 年底100 万吨固液转化项目投产，氯化钾产能将大幅提升至逾300 万吨，未来还将受益于盐湖综合利用项目逐步投产带来的产能提升，长期成长有保障。预计公司2012、2013 ?EPS 分别为2.30 元、2.79 元，动态PE 为14.2 倍和11.7 倍，维持“买入”评级。
    2011 年实现净利润24.8 亿元 同比增长9.4% 2011 年公司实现营收67.77 亿元，同比增长15.2%，实现归属上市公司股东净利24.81 亿元，同比增长9.38%，每股收益1.792 元；基本符合我们此前预估。公司拟以总股本为基数每10 股派送现金股利1.60 元(含税)。
    4Q 受转固影响 净利环比下滑较大 全年来看，两湖吸收合并后净利润数额增加。Q1-Q4 分别录得EPS 0.47、0.56、0.49 和0.04 元，4Q 业绩下滑较大主要因为1）综合利用一期在建专案达预定可使用状态，部分装置转入固定资产后借款利息等相关费用计入当期，其中4Q 管理、财务费用费用环比增加1.5 亿和0.23 亿；2）氯化钾产品由于市场变化及铁路运输因素影响，制约产品销售。
     预计 2012 年氯化钾产量250 万吨 中国全年氯化钾需求量在1000 万吨左右，去年国内钾肥产量386 万吨，进口量628 万吨，对外依存度约62%。
    2011 年公司生产、销售氯化钾242 和241 万吨，分别同比增加4.5%和减少2%，占比全国总产量约六成。2012 年的新增产能将来自于100 万吨的固矿液化项目，即时公司钾肥总产能将超过300 万吨。预计2012、2013年钾肥产量250 万吨和300 万吨，同比增长3.3%和20%。
    氯化钾价格维稳为主 2011 年氯化钾产品均价同比上升23%至2782.3 元/吨；因合并后两公司原持续存在的矿产资源使用费用、给排卤、水、电等关联交易事项自行消除，制造成本同比下滑21%至650 元/吨；产品毛利65.3%，基本持平。3 月中旬确定2012 年上半年中国进口钾肥大合同价格与2011 年下半年价格持平，为CFR450 美元/吨（扣除运费返点），加上约130 元港口费用，实际约2960 元/吨。考虑2012 国内仅盐湖股份和鸿丰钾肥共125 万吨新增产能投放，自给率仍偏低，随春耕用肥高峰临近，预计后期钾肥价格将以小幅盘整为主。
    盈利预测 预计公司2012、2013 ?实现营业收入78.63 亿元和95.56 亿元，同比分别增长16%和22.8%；净?润为36.63 亿元和44.35 亿元，同比增长47.6%和21.1%；EPS 分别为2.30 和2.79 元；目前股价对应动态PE 为14.2 倍和11.7 倍，维持买入的投资建议。