盐湖股份发布2011 年业绩预告，预计2011 年度归属于母公司所有者的净利润23.8-24.4 亿元，折合EPS 1.50-1.53 元，同比增长120%-150%。公司2011 年1-3 季度的EPS 分别为0.47、0.56 和0.49 元，从业绩预告测算，4 季度公司业绩大幅低于预期，归属于母公司的净利润-3961 万元到2039 万元，折合eps -0.02 到0.01 元。综合利用一期部分装臵转入固定资产，转固后借款利息等相关费用计入当期费用，以及四季度氯化钾销售减少是盈利低于预期的主要原因。 
    投资要点：  
    盐湖综合利用项目一期提前转固大幅影响业绩。盐湖综合利用一期项目计划投资38.23 亿，实际投资额50 亿元左右，其中公司自投入资金14.29 亿，其余主要依靠贷款，估测工程年折旧额在3.75 亿左右，年借款利息在2.08 亿左右。目前综合利用一期项目的天然气制乙炔装臵仍在调试中，后续影响一期盈利的主要因素仍是天然气价格和运费。  
    四季度公司钾肥销量低于前三个季度。由于国内钾肥库存较高，公司目前销售价格3070 元/吨，较此前的价格高点3350 元/吨有所下降，为了避免低价销售，以及多留库存保后续业绩增长，公司4 季度压缩销量在40 万吨左右。10 年年底，公司钾肥库存133 万吨，目前全年生产能力在240-250 万吨左右，现阶段公司库存接近140 万吨。  
    四季度国际农产品价格指数急跌，北美钾肥库存迅速升高，预计钾肥价格短期承压， 但长期仍看好。11 年四季度FAO 公布的食物价格指数和粮食价格指数出现了一个急速的下跌，谷物价格指数从高点的233 跌到191，跌幅接近20%。与此同时，北美钾肥库存11-12 月快速升高，目前12 月底北美钾肥库存较上月上升40.6 万吨， 比过去5 年平均水平高13%。谷物价格指数急跌和库存的升高短期对国际钾肥价格有不利影响，但长期看，钾肥供给的垄断局面难以改变，长期趋势仍看好。  
    投资建议：二期项目转固是12 年业绩的不确定因素，但我们仍看好钾肥的资源价值，未来100 万吨/年的固液转化和金属镁项目将显著增厚业绩，预计11-13 年公司eps 分别为1.51、1.84 和2.15，给予推荐评级。  
    风险提示：盐湖二期提前转固，钾肥价格快速下跌