由于对盐湖综合利用一期提前转固，导致公司2011 年净利同比增长只有9%，低于我们和市场预期。展望2012 年，我们预计氯化钾行业保持相对平稳，公司则受制于铁路运输瓶颈，以及综合利用项目进展可能较慢的制约，我们预计今年业绩基本与2011 年持平。目前估值基本合理，将评级由买入下调为持有，将目标价格下调至36.11 元。
    支撑评级的要点
    2011 年公司主营收入和净利分别同比增长15%和9%，该结果低于我们预期，主要是盐湖综合利用项目一期提前转固所致，另外由于铁路运输瓶颈，导致氯化钾销量也小幅低于我们预期。
    2012 上半年氯化钾大合同谈判已经结束，进口到岸价470 美元基本符合市场预期，对国内目前钾肥价格也形成有力支撑。目前国内钾肥整体库存较高，加之春耕已进行过半，我们预计后市氯化钾价格较为平稳。
    基于 250 万吨销量和销售均价2,900 元/吨假设，我们2012 年预计公司氯化钾业务有小幅增长，但化工综合利用一期仍有可能形成亏损，综合计算我们预计2012 年公司业绩同比基本持平。2013 年得益于新建100 万吨氯化钾项目贡献以及化工一期开工率的提高，我们预计公司净利较2012 年有望增长31%。
    评级面临的主要风险
    公司新建盐湖综合利用项目进度和盈利能力低于预期的风险。