投资要点
    公司 2011 年营业收入符合预期，净利润同比增长近一成
    公司3 月28 日发布2011 年年报，2011 年公司共实现营业收入67.78 亿元，同比增长15.2%，实现归属于上市公司股东净利润24.8 亿元，同比上升9.38%，每股收益1.56 元，业绩符合公司此前发布的预告。公司2011 年利润分配方案预案：拟向全体股东每10 股派送现金股利1.6 元(含税)。
    公司净利润增长得益于 2011 年钾肥价格上涨
    公司主营产品为氯化钾，营业收入占比近90%；公司是国内最大的钾肥供应商，处于市场垄断地位。2011 年受国际钾肥价格上涨影响，国内钾肥价格上扬，公司氯化钾产品含税销售单价为2782.28 元/吨，较2010 年同期增加523.28 元/吨，毛利率高达73.47%。2011 年4 季度受钾肥销量下滑及转固增加影响，单季度实现EPS 仅0.04 元。
    钾肥大合同尘埃落定，2012 年钾肥价格波动幅度小
    中国与BPC 公司敲定2012 年上半年钾肥大合同，价格与11 年下半年钾肥合同价持平，为CFR470 美元/吨（如期装卸完毕返20 美元/吨），数量40 万吨（另加可选量10 万吨），发运日期为4 月1 日到6 月30 日。大合同价格的敲定，给国内钾肥市场打下了一针镇定剂。短期国内氯化钾社会库存高，钾肥价格上升空间不大，后续受复合肥价格上扬影响氯化钾小幅上调可能性较大，我们预测2012 年全年钾肥价格波动幅度较小。
    2012~2014 年需重点关注100 万吨固液转化及综合利用项目
    公司新建100 万吨固液转化钾肥项目预计2012 年下半年顺利投产，2013 年和2014 年公司钾肥销量有望提升一个台阶。综合利用一期项目预计2012 年上半年投料试车，二期项目预计2013 年开始试车，金属镁一体化工程已累计完成95%，2012 年争取部分装置达到机械竣工条件，甘河工业园区中水泥项目正在试生产阶段，聚氯乙烯一体化项目正如期按计划进行。2012~2014 年，公司固液转化及综合利用项目将步入收获期。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司2012~2014 年EPS 分别为元1.83 元、2.08 元、2.57 元，公司目前股价对应于2012~2014 年动态PE 分别为18、16、13 倍左右。氯化钾作为国内高度依赖进口的稀缺资源，公司作为国内氯化钾垄断企业，估值应高于化工行业平均估值水平，2011 年3 季度以来公司股价大幅调整已经充分反应各种最悲观预期，我们认为公司配置价值显著，给予“推荐”评级。