报告关键点：
    年报业绩低于预期
    两湖合并，提升盈利能力
    库存高企影响谈判价格
    报告摘要：
    年报业绩低于预期：公司实现营业收入677,756.31万元，归属于母公司股东的净利润248,113.11万元，全面摊薄后折合每股收益1.56元，低于我们之前的预期。公司业绩低于预期的主要原因是去年四季度以来钾肥市场价格出现小幅回落，公司为防止频繁调整价格会不利于产品销售的稳定性而未做降价的调整，同时受到铁路运输能力紧张的影响，氯化钾产品的销售收到一定影响，四季度仅实现净利润6,140万元。
    两湖合并，提升盈利能力：原青海盐湖钾肥股份有限公司换股吸收合并原青海盐湖工业集团股份有限公司工作基本完成。合并后两公司原持续存在的矿产资源使用费用、药剂、编织袋、给排卤、水、电等关联交易事项自行消除，从而使氯化钾产品的制造成本下降。察尔汗盐湖固体矿转液体矿试验的成功，为公司新增100万吨产能项目奠定了依据。公司2012计划完成氯化钾产品247万吨。
    库存高企影响谈判价格： 为了提升中国上半年钾肥合同谈判价格，加拿大钾肥公司，俄罗斯乌拉尔公司分别在春节前后降低了钾肥产能装臵。但目前，国内钾肥社会库存充足，且后期现货供应尚可，因此中国此次谈判胜算几率较大，市场普遍预期价格仍会在470-490美元/吨。考虑到后期青海、新疆等地钾肥供应也将会逐渐提升，短时间内市场消耗能力有限，钾肥价格将保持震荡格局。
    下调至增持-A评级，6个月目标价35.3元：我们预测公司2012年，2013年，2014年EPS分别为1.77元，2.1元，2.53元。考虑到经销商库存高企以及春耕行情的推迟，我们下调公司至增持-A评级，按照2012年20倍估值，6个月目标价35.3元。
    风险提示：钾肥谈判价格低于预期；新增产能进度低于预期。