一季度净利润增58% 超预期   公司一季度实现收入60 亿（+43%），净利润30 亿（+58%），销售现金流58 亿（-12%），EPS2.86，超越我们和市场的预期，主要是预收账款减少14 亿， 并带动费用率回落，业绩加速释放。  预收账款释放反映贵州省和管理层加速增长的决心未变   公司一季度末账面上有58 亿的预收帐款，虽然环比减少近14 亿，但仍相当于2-3 个月的销售额。我们估计，即使茅台不提价，目前的预收款也可以保证12 年，甚至13 年上半年维持目前的增长水平。另外，在短期无法提价的背景下， 管理层依然通过预收账款释放来确保业绩高增长，也体现其对未来有充分信心， 公司加速增长的决心不变。  实际销售平稳 主营税金率和费用率下降更多是财务现象   公司一季度现金回款下降了12%，母公司销售收入也仅增长11%，除了春节时点因素外，也显示公司实际销售增长平稳。母公司营业税金率相对稳定，也表明合并报表的主营税金率和销售费用率明显下降更多是预收释放带来的财务现象。调整后实际的费用率和税金率同比有一定上升，反映公司12 年加大了对中高档酒的营销投入。    提价或待政策明朗 系列酒投入继续加强   公司目前预收账款充足，足够确保12 年业绩，政府限制高档酒消费细则还未公布，急于提价可能会招致不必要的舆论和政策风险。我们判断公司短期内提价的概率不大，可能在下半年政策明朗后，再逐步酝酿。公司计划投资36 亿建设酱香系列酒项目，同时"汉酱"的运作也在加强，未来两条腿发展的态势明确。  风险提示   政府控制高档酒消费；财政收入增速回落；  一批价适当调整有益于长期 维持推荐   我们维持对公司12-14 年EPS 12.5\17.7\23.8 元的预测， 同比增长48%\42%\35%，目前股价对应动态市盈率分别为17\12\9 倍。估值处于底部， 业绩安全垫高，维持"推荐"评级。