事件：
    公司昨晚发布公告称，2011年公司共实现收入184.02亿元，同比增长58.19%，实现归属于上市公司股东净利润87.63亿元，同比增长73.49%。其中第四季度实现收入47.60亿元，同比增长106.46%，实现归属于上市公司股东净利润21.94亿元，同比增长150.17%。拟定利润分配方案为：每10 股派发现金红利39.97 元（含税），以股价208.11元计，税前股息率为1.92%。
    投资要点：
    11年第四季度收入和净利润超预期，全年茅台酒放量幅度28%左右超预期。
    公司11年第四季度实现收入同比增长106%，净利润同比增长150%，大幅超出预期。第四季度的收入高增长使得其摆脱了全年收入偏低的状况，这可能与公司产品的投放政策变化有关，可能是出于以下考虑：旺季的价格飙升无疑应该向市场投放更多的量来平抑价格。
    剔除年份酒和计划内外因素，简单测算，茅台酒2011年放量幅度在28%左右（注：产品结构的变化也会一定程度上影响茅台酒放量增幅的测算）。这一点大大超出我们预期10个百分点左右。
    销售费用增速控制超预期和茅台酒放量增幅超预期使得全年净利润增速超预期。
    11年茅台酒销量增速超预期10个点，加上销售费用的增幅控制超预期，全年销售费用增速仅6%左右，两因素综合使得茅台11年的业绩增速（73.49%）大幅超出我们年初预计的57%的预计增速。
    坚决拥护中央合理三公消费政策，茅台酒出厂价短期不应上调（仅供参考）。
    国务院3月26日召开第五次廉政工作会议，国务院总理温家宝发表讲话，明确提出今年要严格控制“三公经费”，继续实行零增长，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。
    不同的角度对这一政策解读可能不一致，但我们认为其实从长期角度是一致的，因此各方均应坚决拥护中央政府合理三公消费政策。
    短期看，三公消费的规范一定程度上会通过影响需求来影响终端价格，从而影响经销商的利益；该政策细则推出短期内或会给茅台公司带来市场管控的压力和终端价格大幅波动的不利局面，同时三公消费的规范使得茅台酒终端价格提升空间相对减弱，从而影响茅台出厂价的提升；政策预期短期内还对资本市场茅台股票价格带来一定冲击。
    长期看，茅台公司应坚决拥护中央合理三公消费政策，所谓合理，理应是禁止公款购买高档酒中的高档标准应以价格定，而非以品牌定。所以，规范三公消费并非直接针对茅台酒，而是针对奢侈浪费的三公消费支出。政策在合理约束奢侈消费的同时需要公平对待市场竞争的品牌。