投资要点：
    2011年年报摘要：收入184 亿增58%、净利润88 亿增74%，Eps8.44元，12/03/23 已披露业绩快报。拟10 股派39.97 元，共计派发股利41亿，现金分红率47%、较10 年提高4 个百分点。其中，11 年高度茅台销售157 亿增60%、低度12 亿增21%，系列酒14.5 亿增长85%。
    预收款70 亿仍有上升，在此基础上的业绩大幅增长更显含金量：预收款较11Q3 又增2 亿、比10 年底增23 亿，利润蓄水池仍较深。
    计划进一步梳理品牌、完善销售、调整结构：1）品牌梳理：未来将逐步淡出带有“茅台”字样品牌，提升茅台品牌集中度。2）新开直营：公司将加大直销力度，加快自营店的建设进程，我们预计今年有望开设直营店30 家，未来新增销量有望大部分供给直营。3）系列酒：今年将在继续运作汉酱基础上，导入中档酱香产品仁酒丰富产品线。公司现有销售人员394 人，较10 年末大幅增加106 人，销售人员大幅扩充为近些年首次，如能助力系列酒强势导入，对公司则是锦上添花。
    毛利率提升0.6%，期间费用率降4.8%，净利率提升4.2%：销售费用率降1.9%、管理费用率降2.5%。未来收入增长仍有望降低费率水平。
    提高零售指导价有望稳定经销商预期，年内将大概率提价：近期茅台一批价回落至1500 元左右，个别区域至1400 元，终端价1800 元左右。
    公司近期提高专卖店指导价至1519 元、商超指导价至1699 元，或为稳定经销商价格预期，也为直营店定价树立标杆。目前一批价较619元出厂价差仍超一倍，年内将大概率提价，预计幅度200-300 元。
    盈利预测与投资建议：贵州省对茅台重视程度、支持力度前所未有，公司做大多放动力充足。新建直营、年内提价、政府支持等将支撑公司未来两年高增长。维持12-13 年Eps 预测12.2、17.5 元，目标价260元，后续虽存政策担忧，但如此低估值的茅台仍值得配置，建议增持。
    风险提示：政府后续进一步出台对高档酒消费限制政策。